期货投资咨询业务：打开期货行业多元发展之门

4月1日，证监会发布《期货公司期货投资咨询业务试行办法》，并将于5月1日起正式实施。期货投资咨询业务推出就在眼前，对于期货行业来说，这将是意义深远的一次变革，是期货行业发展迈出的重要一步。期货投资咨询业务的推出将直接推动期货行业服务走进现货企业，走进投资机构，从而更好地发挥期货市场为国民经济服务、为现货产业服务的功能。

一、投资咨询业务将助推期货行业从量的扩张到质的提升转变

近年来，随着诚信合规体系建设的有序推进，市场功能定位的日益明晰，中国期货市场迎来了较快规模发展、较好质量提升的发展时期。与此同时，期货市场也迎来了投资者结构优化、交易技术和交易工具的创新变革，进一步说明我们正在步入市场内生性质量提高和结构性转变的新阶段。

1.中国期货市场进入发展的“黄金期”

从行业发展的脉络来看，中国期货市场从量变到质变的过程，主要可以分为四个阶段：

在第一个阶段，我们解决了“规范”问题。实践证明，现有制度规则体系是符合中国实际的，与前几年相比，监管层和交易所都在致力于推进市场风控机制的建设和完善，充分运用制度规则和先进技术增强对市场风险(系统性和非系统性)的评估和监控。目前，国内有严格的保证金封闭存管制度、净资本管理、严格的限仓制度、一户一码制度、严格的内控和风控体系、交易所独特的交易交割体系等，为整个行业的顺利发展提供了坚实的制度保证。

在“规范”的问题解决之后，中国期货行业进入第二个阶段，在这一阶段，我们解决了定位问题，即“为谁服务”的问题，这是对期货市场功能的界定。监管层提出，期货市场要为国民经济服务、为产业经济服务，这实际赋予了期货市场明确的功能定位。

在重视合规和明确定位之后，期货市场进入行业发展的第三个阶段，在这一时期，期货市场规模扩大，期货市场的社会影响力得到提升。近年来，期货市场在行业规范运作的基础上，实现了期货市场的平稳较快发展：期货市场成交量迅速增长，交易规模日益扩大，形成了较为完备的商品期货品种体系，已上市的商品期货品种覆盖农产品、金属、能源和化工等诸多产业领域，股指期货也于2010年4月成功上市，我国期货市场步入商品期货与金融期货并举的时代。我国期货市场已经建立了比较完备的法规制度框架和风险防范机制，积累了服务国民经济、促进产业发展的一些经验，提高了社会影响力。

现在，投资咨询业务的推出将引导期货市场进入第四个阶段，促进行业实现质的提升。对于期货行业来说，将由原来单一的经纪业务转向经纪业务与创新业务并存的格局，改变只靠手续费收入的经营模式。投资咨询业务的推出为期货行业的服务提供了可以收取费用的制度保证，但能否实现收费，更多地则取决于为产业链企业、专业投资机构等所提供的服务是否专业，能否满足客户所需。这对于期货行业提出了更专业的要求，提升专业服务将成为期货行业的核心目标，有助于期货行业实现质的提升，为后期资产管理、境外业务等创新业务的推出奠定基础。

2.投资咨询业务推动行业分化进程

近年来，在期货公司的规模变化方面呈现两个特点：第一个特点是期货公司的整体规模呈增长态势。无论是高成长期货公司、还是低成长期货公司，公司规模总体上都在增长。过去大型期货公司的客户保证金规模是5亿—6亿元，而现在中小期货公司也有5亿—6亿元的规模。那些经营时间较长，又具备核心竞争力的高成长企业，目前代理保证金规模已突破50亿元。第二个特点是由于公司经营战略等方面的不同，期货公司的规模发展速度出现明显分化。根据发展速度的不同，期货公司可分为高成长公司、中成长公司、低成长公司三类。高成长公司在较短的经营时间内，规模呈现快速增长，比如目前大券商背景的期货公司，很多规模都在40亿元以上;中成长公司经营时间较长，成长速度表现为中速，很多公司的规模也达到了20亿—30亿元;低成长公司经营时间长，成长速度呈现稳定增长，规模一般在5亿—10亿元。所以说，期货公司规模总体都在成长，但是分化也在加剧。

期货行业正在经历行业分化，投资咨询业务的启动将加剧行业分化。投资咨询业务提高了期货公司对产业链企业、专业投资机构的专业化服务水平，因此，期货公司的竞争不再局限于手续费竞争，对于具备差异化竞争优势的企业来说，将更具竞争力。目前国内期货公司拥有不同的服务模式，如产业服务、产品与投资工具服务、经纪人模式等，不同的服务模式具备不同的专业化水平。投资咨询业务的推出，将进一步削弱低专业服务公司的市场竞争力，期货行业将出现强者恒强、弱者恒弱的局面，分化将更加明显，弱者将逐渐被市场上的强者整合兼并，从而提升期货行业的整体专业化水平。

3.优化期货市场投资者结构

我国期货市场经过十几年的发展，培育了一批专业能力相当强的投资者：有风险管理需求的客户不断增加，包括一些大型央企;银行出于管理贷款风险而引导一批企业进入期货市场，同时也努力提高自身对期货市场运作的了解;过去参与境外交易保值的一些客户转向国内市场，因为中国市场的波动性和在全球的主动引导性日益增强，中国市场在逐步起着“领头羊”的作用;近两年市场工具的创新步伐加快，很多海外投行应用的程序化交易工具以及交易模型在国内市场已经出现。

2010年，基金公司专户理财“一对多”业务开闸后，部分基金相继发行专户产品涉及股指期货。银华基金首只可参与股指的“一对多”产品于2011年3月成功开户，并接连发行了多个专户产品，这也表明基金业正在逐步进入期货市场。未来随着专户在商品期货投资上的放开，将大大拓宽期货市场的目标客户群体。随着期货市场的不断成熟与发展，随着专业投资机构的陆续进入，期货市场上的产业链企业、专业投资机构等专业群体的参与比重将不断提高，市场投资者结构将不断优化，有利于期货市场的规范与稳定运行。

二、期货公司——挑战与机遇并存

投资咨询业务的推出对期货公司来说可谓是挑战与机遇并存。机遇在于，投资咨询业务将为期货公司开辟一条新的发展道路，拓宽期货公司的利润来源，在制度规范上改变原来单纯依靠期货经纪业务收入的局面;同时，投资咨询业务还为后期资产管理业务、境外业务等创新业务的推出奠定了基础。挑战在于，首先，新业务的推出对于期货公司人力、物力、财力等方面的投入是一大考验。其次，对于企业来说，原来接受的服务由免费提供转向收费，一方面是心理落差的承受，另一方面则是能否物有所值，这就对期货公司的专业服务能力提出了更高要求。

1.投资咨询的业务内容

《期货公司期货投资咨询业务试行办法》规定，期货公司期货投资咨询业务是指基于客户委托，期货公司及其从业人员开展的风险管理顾问、期货研究分析、期货交易咨询等营利性业务。其中，风险管理顾问业务包括协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等;期货研究分析业务包括收集整理期货市场及各类经济信息，研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作提供研究分析报告或者资讯信息;期货交易咨询业务包括为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易操作策略等。

2.投资咨询业务服务模式

根据《期货公司期货投资咨询业务试行办法》规定的服务内容，期货公司可从风险管理顾问、期货研究分析、期货交易咨询等方面深入拓展服务内容，建立符合自身优势的服务模式。从对产业链企业的服务流程来看，主要可通过服务的各个环节提供特色性的服务。目前来看，咨询业务主要分为两个阶段的服务，一是事前的服务，二是事中持续不断的服务。

(1)期货操作前期准备阶段

近年来，期货市场为产业服务、为国民经济服务的功能日趋凸显，套期保值业务也已被市场所认知。但是，对于一个企业来说，是否真正需要参与期货市场、是否能通过期货市场规避风险，则更多地取决于企业本身的经营情况，并不是所有企业都需要参与期货市场，也并不是所有企业都适合进行套期保值。因此，在为企业提供服务之前，应对企业进行全面深入的了解，期货公司应派一至两名专业人员在企业进行较长时间的实地调研，走访企业的采购、生产、销售、财务等重要部门，充分了解企业的生产经营情况，如原料采购的渠道、定价模式、采购周期、生产环节、产品销售、库存管理、销售定价等，从而了解企业的风险敞口何在，应采取何种方式予以应对，现货方面如何进行调整，期货方面应采取何种策略。

对于需要通过期货市场规避市场风险的企业来说，不仅要告诉企业应该做，更要教会企业如何做，授之以鱼，不如授之以渔。投资咨询业务启动后，期货公司对企业制度流程、组织架构建设以及人员培训就成为咨询业务收费的核心来源之一。企业的期货制度流程主要包括投资决策流程、交易管理与执行、资金管理、风控体系与结算制度、会计处理、交易结算档案管理等方面。企业的期货部门组织架构主要包括领导团队、投资团队、交易团队、内部稽核团队、结算风控团队等，各团队各司其职，协同合作。在制度流程的基础上，期货公司要为企业培养期货人才，主要针对期货市场的概况、操作流程、市场风险、资金管理、市场研判等方面进行培训，提高企业自身操作的能力。

(2)期货操作实施阶段

在企业进入期货市场后，后续的服务更重要。如何提高后续服务水平，为客户提供所需的服务产品，是期货公司摆脱手续费恶性竞争，体现差异化服务的主要途径之一。因此，服务产品化将是咨询业务的又一重要收费来源，其产品主要包括日常报告、信息交流服务、专业投资工具、套保套利等定制服务、企业战略服务等。

日常报告是期货研究的延伸，在提升日常报告实用性的基础上，将报告直接发送给客户，成为企业日常性信息来源的主要渠道，增强企业对报告的依赖性。

信息交流服务包括两个方面，一是信息服务，二是交流服务。信息主要是期货公司调研所获得的第一手信息资料，随着社会信息化程度的提高，网络、市场公开的数据价值有所削弱，同时，国内数据的失真也导致公布数据与真实数据存在较大偏差。因此，期货公司的专业系统性产业链调研所获得的数据就成为研判市场的重要依据，也成为企业经营决策的重要参考。面对来自十几条重要产业链的服务群体，期货公司的客户基础和资源优势是难以估量的。在获得信息的同时，期货公司还要积极与企业实现沟通交流，定期的交流机制颇受企业欢迎，无论是登门拜访还是视频、电话交流都是非常好的方式。同时，产业服务既可体现在某类商品产业链上下游和专业投资机构的互动交流，亦可体现在不同行业间现货企业对套期保值和风险管理的交流学习，期货公司应成为一个交流的平台。

当前宏观经济的不确定增强了大宗商品价格大幅波动的常态性，目前国内期货市场呈现出以套保、套利和趋势交易为主导、计算机程序化交易等专业投资工具并存的格局。此外，套保套利等定制服务、企业战略服务也是咨询业务的主要模式之一。

3.组织架构及人员安排

目前各期货公司关于投资咨询业务的准备工作正在加紧落实，首要的就是要进行内部的组织架构与人员安排。目前期货公司对于投资咨询部门在公司中的组织定位略有不同，有些公司将投资咨询部门单独列为一个部门，以示对该业务的重视，并由公司副总牵头，便于协调公司内部资源;有些公司将投资咨询部门作为研究部门的下属分支部门，可随时集结研究所的精英人才，由研究所全力承担咨询业务，有助于引导并培养研究人员向应用性人才方向发展。这两种组织形式各具特点，各有优势，期货公司采取何种形式，更多地取决于期货公司自身情况。

人才是投资咨询业务的核心要素，在完善的组织架构下，配备专业人才组成团队，将使该业务事半功倍。由于咨询业务更注重企业或机构的实用性，而传统的期货研究人员缺乏企业经营经验，因此，现货企业或现货资讯机构的人员倍受期货公司欢迎，近年来，有大量现货市场人才流入期货公司，补充期货公司的研究力量，这也为期货行业的咨询业务提供了良好的人才基础。

三、期货投资咨询业务可以满足相关行业需求

1.产业链企业

第一，企业利用期货市场更加自主有效。在期货公司授之以渔的模式下，在参与期货市场初期即建立了完备的制度流程与组织架构，为后期规范操作与管理提供制度基础，专业人才的配备也使得期货操作更加自主，更符合企业自身的情况，并能有效提高企业效率。

第二，期货公司的产品服务可以扩大企业视角。期货公司的产品服务涉及多方面，日常报告与信息交流服务为企业提供及时的信息数据资料，为企业期货操作与现货经营决策提供数据支持;专业投资工具为企业提供更加便捷有效的操作工具;套保、套利以及企业战略经营的定制服务则将给企业带来实实在在的收益。

2.专业投资机构

投资机构已开始大规模进入期货市场，对于期货公司的专业性研究要求日益提高。对于基金、私募等专业投资机构来说，他们有资源信息优势，但缺乏大宗商品市场经验;而期货公司主要走产业拓展与服务的路线，对现货产业实际情况和企业经营有相对深刻的了解，具备产业研究及大宗商品的操作经验，正好可以弥补专业投资机构的研究空缺。目前基金公司专户理财业务已逐步进入商品期货领域，今后随着专业投资机构的不断加入，期货公司的服务半径将大大拓展。

3.银行

随着期货市场的快速发展，商业银行开始积极展开与期货公司的银期战略合作，目前基础的合作方式是保证金存管业务，此外标准仓单质押业务、大宗商品套保融资等项目也逐步出台，银期合作范围慢慢拓宽。对于国内商业银行来说，信用风险(违约风险)是银行在企业贷款过程中面临的主要风险。一般而言，企业授信管理流程涉及贷款资格审查、会计报表核算、企业信用评级等重要环节。从信用评级的实践经验来看，银行主要关注的是企业偿债能力指标(资产规模、流动性指标、抵押物价值、现金流等量化数据)，但对于企业经营风险的评估(如行业风险、价格风险等)通常以打分的方式来判定。在外部环境相对稳定的条件下，企业面临的经营风险主要是市场竞争风险，但近两年由于宏观经济运行不稳定，造成大宗商品原材料价格大幅波动常态化，而企业会计报表中的原材料、存货等主要采用账面价值计价方式，这在很大程度上增加了银行对企业信用评级的难度和非可测性。因此，国内各大银行非常希望通过期货市场来规避银行的信贷风险，希望得到期货公司的专业服务，投资咨询业务的推出将使银期合作更加系统化、更具规模。

投资咨询业务对于期货行业意义重大，期货公司将告别单一业务模式，未来市场也将会有更多的创新业务推出。产业链现货企业、专业投资机构、银行等都将是咨询业务的受益者，可以说，期货投资咨询业务将翻开期货行业的新篇章。

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